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科大儒侠创板再进一步!保荐机构跟投细则即将出台,跟投比例或至少2%,券商资本实力面临重大考验

科大儒侠创板再进一步!保荐机构跟投细则即将出台,跟投比例或至少2%,券商资本实力面临重大考验Lgb633分类目录

  “必须”跟投一定比例Lgb633分类目录

  科创板的一大新举措,就是保荐机构的跟投制度,让券商的相关子公司参与配售,以绑定其保荐承销的科创板项目收益和风险。Lgb633分类目录

  但具体的跟投比例、锁定期等细节问题,目前尚未明确。记者获悉,上交所正在拟定相关跟投细则,预计不久之后即将出台。Lgb633分类目录

  跟投制度,在科创板文件正式出台之前就受到热议,当时在征求意见稿第十七条规定的是,证券公司的相关子公司可以参与本次发行战略配售,并对获配股份设定限售期。Lgb633分类目录

  但《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》正式稿中,第十八条的规定已将跟投制度的“可以”二字删除。这意味着,保荐机构参与科创板项目变成了要求,具有强制跟投的性质,而不是把选择权交给券商。Lgb633分类目录

  华南某大型投行相关负责人表示:“科创板试行跟投制度,让券商拿出真金白银来参与自己保荐承销的项目,相当于通过资本约束绑定,这是一种比较市场化的手段,比起过去IPO项目倡导投行‘先行赔付’更加合情合理。”Lgb633分类目录

  业内人士认为,跟投制度倒逼投行在筛选科创板项目的时候更加谨慎,否则自家也要跟着蒙受亏损,券商会优先考虑商业模式比较成熟的项目,而不是看不到盈利能力的初创企业,发行定价和估值也会更加合理,不会一味推崇高估值。Lgb633分类目录

  据投行人士透露,保荐机构子公司或券商子公司作为跟投主体,虽然是买方但估计只能被动接受价格,不直接参与询价与定价。Lgb633分类目录

  而发行定价的难题,承销商需要参考过往估值,以及广泛征询买方机构的意见,科创板发行价打破23倍市盈率的限制,承销环节将面临很大的挑战,监管层允许进行“预路演”,那么估值定价就变得很关键了。Lgb633分类目录

  须通过另类子公司进行配售跟投Lgb633分类目录

  记者获悉,一些尚未设立另类投资子公司的券商,最近都在筹划设立全资的另类投资公司大儒侠,以便未来参与科创板跟投。Lgb633分类目录

  券商为何选择另类子公司,而不是股权投资私募子公司参与跟投科创板?Lgb633分类目录

  一位投行质控部负责人透露,虽然跟投配套细则还未出台,不过监管倾向于券商用自有资金参与,不支持引入其他机构资金跟投。而直投子公司,近年来规范成为私募子公司之后,股权投资基金大多数都已经开放对外募资,并非完全由券商自有资金设立的。Lgb633分类目录

  在过去拟IPO项目上市之前,券商的股权投资子公司突击入股,形成“保荐+直投”的模式。但这种模式因存在利益输送的可能性备受诟病,后被监管叫停并进行规范,现下券商的股权投资私募子公司,可以投资母公司的IPO项目,但在时点上需严格要求,遵循“先投资辅导”的顺序。Lgb633分类目录

  实际上,另类子公司股权投资的时点上也不能例外海月明珠,同样要求券商担任IPO辅导机构、财务顾问、保荐机构、主承销商或新三板主办券商的,“应当按照签订有关协议或者实质开展相关业务两个时点孰早的原则,在该时点后另类子公司不得对该企业进行投资。”Lgb633分类目录

  但值得注意的是,另类投资子公司的投资范围灵活,可以同时开展股权投资业务和上市证券投资业务,而股权投资子公司不能直接投资二级市场。Lgb633分类目录

  “参与科创板发行战略配售,这属于‘上市证券投资’,另类投资子公司在这个阶段跟投不受限制。”上述投行质控部负责人表示,“在辅导阶段跟直投公司受同样限制(即“直投须早于保荐”原则),那属于‘股权投资’。”Lgb633分类目录

  据统计,截至3月5日葛肇煌,中证协公布的券商另类子公司已有59家,包括中信建投、海通、国君、平安、国金、安信、长江等,还有其他大型投行正在申请另类子公司的设立。Lgb633分类目录

  对券商净资本要求高Lgb633分类目录

  早在科创板征求意见阶段,保荐机构跟投的做法已基本确定,但配套细则另行规定。投行人士反映,跟投的认购比例还没最终确定,但大概率会是2%-5%,跟投主体不参与询价与定价,只能被动接受价格,且锁定期两年。Lgb633分类目录

  天风证券非银研究夏昌盛团队做过一项预测,假设券商子公司参与战略配售比例为10%,投资收益率为10%,每家科创板企业募资10亿,假设全年100家科创板上市,那么保荐机构参与战略配售和跟投的投资收益也能够达到10亿元之多。

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